2.2、 出海：融入全球电动化，海外建厂成趋势

1）出海打造锂电成长第二曲线。国内新能源车销量渗透率已达 30%，未来增速预期 放缓，而放眼全球，新能源车渗透率仅 16%，海外依然拥有较大上升空间。为了保障 供应链安全，并与下游客户形成更强粘性，出海建厂成为重要趋势，产品与产能共同 出海，我们认为将为锂电继续增长提供强大驱动力。 海外需求加速释放。23 年 1-12 月我国动力电池累计销量 616.3GWh，同比增长 32.4%，其中出口量达 127.4GWh，占当月销量 20.7%，同比增长 87.1%。1-11 月我国 锂电池累计出口额为 597.3 亿美元，同比增长 32.7%。在国内目前供需错配的竞争格 局下，随着海外市场新能源车加速渗透并推进产业链本地化，出海业务成为电池企 业的重要增长战略。

2）海外建厂多地开花。 截至 2023 年 11 月，我国锂电企业海外建厂数量达 32 个， 已有 22 个工厂公布了规划产能，总计 552.5GWh，其中欧美地区占比较高，达 65.6%。 国轩高科 20GWh 德国哥廷根动力电池项目首条产线 2023 年 9 月已投产。在当前上游 原材料成本下行，锂电需求增长趋势下，锂电企业海外订单有望不断增长。

3. 供给端：核心材料突破在即，辅材需求提升

3.1、正极材料成本与质量占比最高。在锂电各部分原材料中，四大核心材料正极材 料、负极材料、电解液、隔膜成本占比分别为 47%/15%/12%/6%，质量占比分别为 39%/20%/15%/2%,锂电池性能和价格主要由正极材料性能和价格决定。此外，锂电辅 材铜箔成本和质量占比分别为 9%/13%，在锂电池重要组成成分中占据一席之地。

3.2、困扰行业两年的高价材料问题已大幅缓解。由于 23 年年初以来动力电池需求增 速放缓，叠加近两年锂电全产业链的大规模扩产集中投放，各环节材料价格出现大幅 下降。截至 24 年 1 月 26 日，上游碳酸锂价格 23 年年初至今下跌 83%，下游电芯价 格下跌超 50%，电池降本提升了新能源车、储能的经济性，加速行业渗透率继续提升。 我们认为随着碳酸锂价格接近成本水平、去库进入尾声、需求持续增长，锂电产业链 价格有望迎来触底反弹，相关环节盈利能力同步实现提升。

3.3、碳酸锂：锂价或至成本线，需求企稳

1）碳酸锂是正极材料上游最重要的原材料。碳酸锂成本分别占磷酸铁锂成本、三元 材料 523 成本的 80%、72.8%。2023 年我国碳酸锂产量 46 万吨，同比增长 31.4%。 2023 年国内碳酸锂产能达到 83.5 万吨，同比增长 51.54%。我国碳酸锂行业格局较 分散，2023 年全国前十大碳酸锂生产企业的产量占比为 58%，产量排名前两的志存锂 业和天齐锂业分别占比约 18%和 7%。

2）2023 年一季度为传统淡季，叠加中下游主动去库存行为，碳酸锂需求同比增速 承压运行。二季度经过 3 个月的去库，中下游进入补库周期，23 年 4 月新能源汽车 渗透率回升至 29.5%，碳酸锂需求同、环比大增。下半年，新能源汽车增长放缓，储 能表现不及预期，市场对供需关系转向过剩的担忧有所升温，碳酸锂价格开始从高位 回落，中下游处于谨慎态度，采购趋向按需采购，碳酸锂需求同比增速持续下行。目 前碳酸锂需求增速已磨底，伴随价格触底，我们预计 24 年将迎来需求复苏。

3)锂价或已企稳至成本线，24 年价格有望触底反弹。2021 年以来碳酸锂及氢氧化 锂价格持续攀升，并持续至 2022 底。2023 年初锂电产业链持续去库存，碳酸锂及 氢氧化锂价格快速调整，5-7 月小幅上涨， 7-11 月再次探底，当前价位已接近二线 碳酸锂厂商生产成本线且已企稳，我们认为 2024 年价格反弹将成为主旋律。

3.4、 正极：新型正极异军突起，加速布局
1）正极材料是锂离子电池中成本占比最高的组成部分。正极材料性能直接影响到 动力电池的能量密度、安全性、循环寿命、低温性能等核心指标。目前商业化正极材 料主要分为三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂及钴酸锂等，其中三元材料和磷2）酸铁锂为并 行的两条主流路线。磷酸铁锂材料具备良好热稳定性和较高循环寿命，但放电平台、压实密度等 性能较差，目前主要运用在中低续航要求的乘用车、商用车以及储能领域。国内三元材料以镍钴锰酸锂为主，放电平台、能量密度、压实密度较磷酸铁 锂更优，但高温性能较差，主要在对续航里程要求高的中高端新能源车型中 应用，并在消费电子领域替代了部分钴酸锂的市场份额。钴酸锂电池在能量密度有出色的性能，但安全性和循环寿命较差，主要应用 在便携设备的消费电子领域。锰酸锂具有成本低、高安全性等优点，但能量密度、循环寿命较差，主要应 用于轻型动力、物流车等对续航里程较低的低端电动车领域。
3）磷酸铁锂成为锂电池正极市场规模增长的主要推力。随着宁德时代神行超充技 术及比亚迪刀片电池技术等新技术的推广应用，磷酸铁锂电池性能显著提升，成本优 势更突出，动力电池市场对磷酸铁锂材料的需求预计在未来仍将持续增长；由于储 能电池对安全性能要求较高，而对能量密度要求相对较低，预计储能市场在未来的很 长一段时间内将以磷酸铁锂为主。 出海及高端车型推动三元材料规模稳步增长。三元材料的能量密度更高，但其安 全性能略低于磷酸铁锂，对电池的监控管理技术要求较高。在市场对长续航里程的需 求影响下，镍钴锰酸锂凭借高能量密度的优势，被各车企广泛应用于长续航的高端车 型中；海外动力电池由三元材料绝对主导，同时海外装车量持续增长。随着高端三元车型的不断推出以及三元材料企业出海计划的推进，预计三元材料市场规模将稳步增长。