6、为了进一步夯实核心竞争力，目前亿华通正持续加大研发投入力度。财报显示，2023年前三季度，亿华通研发费用1.06亿，同比增长23.03%，增速远超营收。

1）市场需求有限的背景下，亿华通不断加大研发投入力度，带来的结果，自然是公司收支不平衡，持续身陷亏损泥潭；另一方面，参照宁德时代的经验，既然亿华通已经成为行业翘楚，那么其也将在供应链中占据强势地位。然而透过财报来看，亿华通并不强势。

2）2023年业绩预告中，谈及为何亏损，亿华通表示，公司销售回款同比减少，报告期末公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失。

3）财报显示，2023年前三季度，亿华通应收账款为12.20亿，同比增长49.33%，基于预期信用风险损失方法就客户的应收款项按期计提相关坏账准备导致信用减值损失同比增加5640.8万元。

4）应收账款和信用减值损失均同比增长，从侧面说明下游汽车企业对氢燃料电池没有太强劲的需求，亿华通在产业链中，处于弱势地位。

5）股东、高管频频套现，亿华通想象力有限。

7、氢能综合素质优于化学储能和化石能源的背景下，以亿华通为代表的氢能巨头却持续身陷亏损泥潭，很大程度上都是因为氢能产业链上下游均不成熟。

1）以加注环节为例，我国加氢站大多为外供氢加氢站，也就是氢气储运至加氢站后在站内压缩、存储和加注。该环节最大的问题，就是成本非常高。高工产研调研数据显示，500kg/d供氢能力的加氢站的投资规模在1200-1800万之间，是传统加油站的数倍。

2)因短期内氢能产业面临诸多掣肘，很多行业专家均谨慎看待氢能。比如，特斯拉CEO马斯克就认为，由于能源转换效率存在明显短板，氢能源是“储能领域最愚蠢的选择”。

8、事实上，亿华通的大股东和高管们早已身体力行地表明了自己对氢能未来的看法。

1）2021年9月2日-12月9日，亿华通的股东水木创投累计减持公司163.5万股，套现4.61亿。2024年以来，亿华通的董事于民、宋海英等也屡屡减持公司股票，套现数百万元。这很难不让资本市场感到担忧。目前，亿华通A股股价仅为37.58元/股，相较三年前348元/股的高点，下跌89.2%。

2）总而言之，尽管整体而言，有关部门的大力推动下，氢能产业正蓬勃发展，但因产业链不成熟、市场需求有限，即使是行业龙头亿华通都很难平衡上游高昂的成本，因而持续身陷亏损泥潭。

3）参照电动汽车行业的经验，市场接受度扩大的背景下，能源企业的前沿技术价格走低、落地便捷、产能充沛，才可能扭亏为盈，成为“宁王”。

4）目前亿华通距离这一目标还有很大差距。而高管套现，又加大了亿华通的不确定性。