三、三巨头的雄心何处安放？新能源行业周期魔咒中，用脚投票的资本市场，让三巨头心力交瘁。江西紫宸背后的璞泰来、上海杉杉背后的杉杉股份都是A股上市公司。贝特瑞为北京证券交易所股票，被外界称之为北交所市值一哥。自2021年年底以来，这三家企业股价大幅跌水。杉杉股份的股价从43.67元每股的历史高位，跌到2024年2月22日的11.30元。璞泰来的股价，从68.69元每股的历史高位，回落到2月22日的17.32元每股。贝特瑞的股价，从2021年的87.65元每股，跌到2月22日的18.80元每股。

                          ▲（璞泰来股价走势图。来源/同花顺）
1、贝特瑞股价一路下跌期间，2020年三季度进入贝特瑞的超级牛散葛卫东，自2021年四季度起不断减持。2022年第一季度，葛卫东再度减持78.44万股。到2022年三季度，葛卫东又减持了8.54万股。截至2023年11月，葛卫东持股贝特瑞仅为0.67%。

2、负极材料巨头们的业绩也不复往日。以老大贝特瑞为例，其2023年第三季度的营收增长突然放缓：实现营业总收入68.88亿元，同比下降6.51%，环比增长3.45%；归母净利润5.17亿元，同比增长17.70%，环比下降6.60%。至于杉杉股份，2023年业绩预告显示，公司实现归属于上市公司股东的净利润，为8.6亿元到11亿元，同比减少59%到68%。针对净利润下滑，杉杉股份给出的原因中，涉及主营业务负极材料的一点是：上游原材料价格下降、石墨化加工价格下调以及行业供需变化，导致竞争加剧等多因素带动负极价格整体下行，受价格承压影响，负极行业利润空间缩窄。

3、屋漏偏逢连夜雨。在王兆江看来，负极材料巨头们还面临着共同的风险，即新电池技术革新。比如硅基负极材料，被市场认为是下一代负极材料主流方向。尽管从目前来看，杉杉、江西紫宸具备了硅基产品产业化的条件，但这两家企业在这方面，难敌贝特瑞。贝特瑞已成为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先。

4、贝特瑞在负极材料领域，领先国内乃至全球的原因是专注和聚焦，“比如主营方向就集中负极和高镍三元。其次是紧跟技术路线，电池技术更新快，还能实时抓住市场趋势。”王兆江告诉「市界」。如果从核心高管履历来看，贝特瑞具备非常明显的工程师导向。除了贝特瑞董事长贺雪琴，拥有技术员的经历外，公司现任副董事长黄友元、执行总经理任建国，均属于工程师出身。如黄友元为北大化学与分子工程学院联合培养理学硕士，研究方向锂离子电池新材料开发及应用。但这并不意味江西紫宸和杉杉，就没有机会了。

5、在外界看来，杉杉股份，有产能大、客户优等特点，尤其是石墨化产能扩张，能帮助企业大幅降低成本，保持产品竞争优势。早在2018年，杉杉股份就完成了厢式石墨化技术更新换代。截至2023年年底，杉杉股份石墨化自供比例为50%-60%。“预计2024年将进一步提升。”杉杉股份在2024年1月9日的一份调研纪要中提到。

1）杉杉股份背后是一个集团公司，“除了正负极材料，还研发生产显示材料，此外还有服装业务等。总体来说，做的都比较优秀。”王兆江告诉「市界」。至于江西紫宸，依托璞泰来，其核心竞争力是“技术+成本”。梁丰并非是一个人，其合作伙伴陈卫、江西紫宸总经理冯苏宁，都是在锂电池和负极材料行业中，具有丰富从业经历和专业研发能力的人。更别提，江西紫宸下面有不可计数的研究人员了。
2）江西紫宸的成本优势明显。自建产能为主的一体化模式下，江西紫宸在石墨化环节，采取的是外部协作的形式。它将该石墨化环节，交给璞泰来控股的山东兴丰来做。这个环节主要的难关就是加热过程的控制。江西紫宸有自己独特的曲线、温度控制和特别的坩埚和填料设计，不仅保障了石墨质量，还降低了电耗。
3）对于负极材料三巨头，王兆江认为，应该密切跟踪，小心尝试。他解释道，首先全球电动车崛起趋势是不会变的，其他消费电子也在扩大负极应用场景，其需求还有很长的赛道。其次，负极技术壁垒高，竞争格局稳固，头部企业发展依然有可持续性。第三，当下电池材料价格下跌也几近触底，股票价格的安全边际也相对较好。不过，行业周期魔咒中，如何止住下跌的股价，提振疲软的业绩，是负极材料三巨头的当务之急。毕竟，如果股价和业绩仍然双双下滑，资本市场还会继续用脚投票的。除此之外，尤为关注的一点是：在国内负极材料产能过剩的现实中，他们又该如何继续在负极江湖弯道超车？“第一要看技术优势能不能持续领先；第二，海外市场的拓展能力和成效。”王兆江告诉「我们」一个不得不承认的事实是：国内负极材料行业产能过剩，但国外负极材料市场尚未饱和。比如欧洲负极材料市场就存在缺口。基于此事实，国内负极材料企业闻风而动。2023年5月，璞泰来宣布，拟在瑞典投资建设负极材料一体化生产研发基地项目，年产能10万吨。9月27日，杉杉股份宣布，公司下属子公司杉杉科技，拟于芬兰投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。

   “知耻近乎勇，国人当自强。”复盘三巨头们在负极江湖中崛起的过程，这句话用来形容他们的心境，是如此的贴切。往日不可追，来日犹可为。接下来，就看三巨头们如何化险为夷，各显神通了。