二、入局储能市场

1、储能是新能源的命脉，已经成了行业共识，几乎所有光伏玩家都在抢。马斯克更是放出豪言，“未来储能业务甚至可能超过电动汽车业务”，并在上海投资建设全球第二家储能系统megapack超级工厂。

2、而在储能市场竞争方面，国内玩家也是当仁不让。2023年，储能成为当之无愧的明星赛道，它的市场增速三倍于IT行业、七倍于半导体行业。阳光电源是其中较早的玩家。早在2014年，阳光电源就布局了储能业务，到2023年前三季度，其储能业务营收就高达101亿元，成了国内最大的储能系统集成商和储能变流器供应商。前景广阔、体量巨大的储能市场，同样也引得其他玩家纷纷入局。但很多人没料到的是，光伏行业刚刚走过的产能过剩路径，储能行业也碰上了。

4、储能行业面临“刚起步就过剩”的尴尬，并进入了价格厮杀的红海区。然而，时至如今，储能的商业模式如何跑通，是横亘在行业发展路上的最大难题。据报道称，2023年10月，阳光电源相关人士在三季度电话会议上表示，国内储能几乎没有利润。三季度以后，很多头部企业不玩儿了，但新进入者还是很多。一位储能行业从业人士对「市界」表示，“已建储能项目大多还未形成稳定合理的商业模式，发电侧缺乏合理的调度机制和电价疏导机制，而储能项目的建设成本又十分高昂。”不过，虽然盈利模式存在困难，但这并不妨碍业内对储能行业的持续看好。“新型储能目前是市场上非常好的赛道，虽然说出现了阶段性产能过剩，但相信未来会随着市场增长逐渐调节。”上述人士表示。

5、而在短期内，储能业务还尚未能在阳光电源整体的营收结构中扛起大旗。根据阳光电源2023年半年报，公司储能系统同比增长152%，实现收入85亿元，在总营收中占比约30%，排在第二。不过，阳光电源对于储能行业未来持续看好，其表示，储能整体业务或将持续成为公司新的业绩增长点。和其他企业相比，逆变器企业做储能有着天然优势，储能系统与光伏逆变器业务协同效应显著。国联证券预测，到2025年，光伏和风电的市场配储需求为 55.2GWh，对应197.9亿元的储能变流器市场空间。

三、启动子公司分拆上市：不过，经营压力也是近在眼前的。持续多年的产能扩张背后，阳光电源也不可避免面临着负债增长的困境。目前，阳光电源主要有三大业务，分别是逆变器、电站开发和储能。而在过去三年以来，阳光电源的存货也在急速攀升。2020年，阳光电源的存货39亿元，但到了2023年三季度，却已经高达269亿元。而这些存货包含了原材料、半成品和成品。紧随存货攀升而来的，则是阳光电源的负债率高企，截至三季度已达到66.32%，引起了投资者的警惕。2023年12月28日，有投资者在互动平台向阳光电源提问：请问贵公司的资产负债达到66%以上，如此之高是否考虑过这方面带来的风险？阳光电源方面表示，资产负债率增加跟公司新能源开发业务特性及规模不断增长有关，并表示，“会不断提升资产周转效率和优化融资方式。”12月8日，阳光电源宣布，启动分拆控股子公司阳光新能源上市，其最新估值为190亿元，阳光新能源的主营业务为电站开发。阳光电源涉足电站业务近10年，曹仁贤为此倾注了大量心血，很长时间里，它都是阳光电源第一大营收来源。不过，电站开发本质上也是个苦差事，有着投入高、利润薄且不稳定的重资产属性。在净利润和负债方面，阳光新能源的经营业绩并不突出，近年已逐渐降至阳光电源的第三大业务。截至2023年三季度，阳光新能源的资产负债率已经高达79.1%，营收138亿元，净利润约7亿元。也就是说，如果剥离这一业务，单独为其融资，那么阳光电源偿债能力将得到较大改善。对此，阳光电源也称，“本次分拆上市旨在充分利用资本市场优化资源配置的功能，拓宽子公司的融资渠道，加速其发展并提升经营及财务表现。”

▲（曹仁贤）

四、而对于曹仁贤本人而言，一旦阳光新能源上市成功，其个人也将实现财富暴增。按照阳光新能源估值190亿元来算，曹仁贤直接持有2.92%，是最大的单一自然人股东，一旦上市成功，曹仁贤也将获得一笔可观的财富。除了电站业务外，氢能业务也被阳光电源视为想象力巨大的赛道。2023年末，阳光电源旗下另一板块——阳光氢能宣布完成6.6亿元的A轮融资，融资后阳光氢能估值约60亿元。和储能类似，氢能被誉为“21世纪终极能源”，堪称实现“双碳”目标进程中的秘密武器。但对于阳光电源而言，氢能业务目前仍属于早期培育项目。阳光电源表示，国内的氢能市场还处于爆发初期，增长快，但项目落地周期至少2-3年，氢能发展关键是扩大应用，产业链中，目前储运环节滞后，业绩方面，氢能想看到盈利短期不现实，中长期可以做到；从宏观上来看，能源革命，将从根本上重塑国家经济。这也势必将导致，相关技术领域会诞生出一批强势的中国企业。而在能源行业内卷加剧之际，阳光电源又能交出一份什么答卷，还需拭目以待。