第三章 财务分析、风险和竞争分析
3.1 财务分析和估值
图 光伏玻璃(长江) 指数 003010.CJ 财务表现
图 光伏玻璃(长江) 指数 003010.CJ 市场表现
图 光伏玻璃(长江) 指数 003010.CJ 市盈率
图 光伏玻璃(长江) 指数 003010.CJ 市净率
光伏玻璃行业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 驱动机制
短期来看，光伏玻璃需求受组件原材料成本上涨抑制，2021年以来光伏玻璃价格从受硅料价格上涨影响，下游组件厂商利润空间被挤压，导致开工率降低，光伏玻璃需求大幅减少，企业库存累积严重，2mm光伏玻璃镀膜价格从35元/瓦下降至八月份的20元/瓦。
图 光伏玻璃均价（RMB/W）
中长期看，“双碳”背景下光伏行业的快速发展带动光伏玻璃需求增长，我国光伏装机量从2015年的17.57GW上升至2020年的50.54GW，五年复合增速为23.53%。2015年全球光伏新增发电量从2015年的47.55GW上涨至2020年的128.49GW，
图 中国光伏新增发电容量（GW）
图 中国光伏装机量预测
图 全球光伏装机量预测
到2025年，可再生能源在新增发电装机中占比预计将达到95%，光伏在所有可再生能源新增装机中占比将达到60%。根据中国光伏行业协会预测，保守情况下，全球光伏装机量将达到269.7GW，中国2025年装机量将达到91.068GW。
3.3 风险分析
(1) 供求关系打破平衡导致产品价格下降的风险
玻璃行业对房地产市场的依赖程度较高，当前行业仍存在结构性产能过剩的情况，行业市场竞争激烈。国家继续坚持“房住不炒、健康平稳发展”总基调，促进房地产市场平稳健康发展，并通过一城一策的调控，保持房地产市场的稳定发展。报告期，受疫情冲击，玻璃市场需求出现短期停滞，在行业供给端收缩、房地产竣工需求超预期下，供需格局快速改善和修复，玻璃价格超跌反弹，行业景气度回升回升，市场需求端预计将继续保持良好状态和相对平稳的趋势。但若 国家调控政策进一步趋严或出现重大不确定因素影响，导致房地产行业大幅下滑甚至负增长等波动情况;或者平板玻璃行业产能和产量的增长速度过快，均将打破行业现有的需求平衡，从而进一步影响玻璃的销售价格，市场竞争加剧。
(2) 环保标准提高导致环保成本增加的风险
报告期，生态环境部提出修改《玻璃工业大气污染物排放标准》，加严了大气污染排放限值， 并发布了《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南(2020 年修订版)》，依据能源类型、污染治理技术、排放限值、无组织排放等差异化指标，对玻璃行业实行分级管控，环保压力与日俱增。随着“碳达峰、碳中和”目标的提出，国家将不断加强政策引导，收严环保管理要求，提升行业智能制造和绿色制造水平。随着环保趋严，玻璃行业将面临环保管理要求越来越细、督查措施越来越严，排放标准越来越严的趋势，企业面临的压力和风险越来越大。
(3) 原燃料材料价格上涨风险
原燃料成本占产品成本比重大，价格上升将给企业带来成本端压力。
(4) 政策风险
政策风险主要体现在新能源玻璃业务受宏观经济状况、电力能源需求、行业政策等因素的影响较大，如相关行业政策出现重大变化，可能会影响光伏电站的建设规模和速度，从而对公司新能源玻璃业务的经营状况和盈利能力造成影响。
3.4 竞争分析
技术、规模、原材料资源、客户资源是构成企业核心竞争力的主要因素。
光伏玻璃对透光性和机械性能具有高要求，具有先进生产工艺的企业将树立明显的壁垒；
光伏玻璃行业资金壁垒显著，产线从建设到投放周期较长，初始投资金额高，产能扩张慢，普通玻璃产线无法轻易转换成光伏玻璃产线，规模较大的企业一方面可以通过规模化生产降低单位固定成本，另一方面可以通过集中采购降低原材料成本；
原材料资源是企业的另一重要优势，我国石英砂资源较为稀缺，自有石英砂资源的企业单位生产成本更低；
成为光伏组件的供应商需要面临供应商评审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购等众多环节，耗时较长，间接提高了下游企业的转换成本，所以光伏组件企业一旦确定供应商就不会轻易更换。
我国光伏行业目前呈现双寡头的竞争格局，信义光能、福莱特为一线企业，二线企业有彩虹、南玻A、金信。
图 2020年我国光伏玻璃企业产能占比
图 各企业光伏产能扩产情况
3.5 中国企业重要参与者
中国光伏玻璃行业的发展在近年来显著加速，其中几家领先企业在市场上占据了显著的地位，形成了行业的主要力量。
信义光能和福莱特玻璃集团是中国光伏玻璃制造领域的头部厂商，两家公司的合计市场占有率超过了50%，构成了市场上的双寡头格局。这两家公司在光伏玻璃行业的发展和创新方面起到了重要的推动作用。
福莱特玻璃集团成立于1998年6月，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一。该集团的业务涵盖了玻璃的研发、制造、加工和销售，产品主要包括太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃等多个领域。除此之外，福莱特还参与太阳能光伏电站的建设和石英岩矿的开采，形成了一个完整的产业链。
图 福莱特股价走势概览
信义光能则是全球领先的光伏玻璃制造商，于2013年12月在香港联交所主板上市。公司专注于光伏玻璃的生产制造及光伏电站的开发建设。其主要产品包括超白太阳能压花玻璃（原片及钢化片）、减反射镀膜玻璃及背板玻璃，主要服务于全球的光伏组件厂商。
图 信义光能股价走势概览
这两家公司的市场领先地位和技术优势，使它们在推动中国乃至全球光伏玻璃行业的发展上发挥了关键作用。未来，随着光伏行业的持续增长，这些企业有望继续扩大其市场影响力，推动行业的技术创新和产品多样化。 |
