3. 供给过剩持续，锂价 2025 年或有复苏迹象

1). 供给：核心增量项目进展顺利，预期供给较为宽松

(1)非洲锂矿增量可观，新建项目产能释放。海外锂矿方面，随着非洲锂矿 进入全球视野，非洲锂资源供给将于 2023-2024 年成为全球锂资源供给 重要部分，国内企业在非洲主要开发锂矿包括 Bikita，萨比星锂钽矿， Arcadia 等项目已经进入投产或即将投产。当前中矿资源 Bikita 项目的改 扩建与新建项目已实现达产，盛新锂能萨比星锂钽矿于 2023 年 5 月试 生产、华友钴业 Arcadia 项目于 2023 年 3 月试生产。2023 年上述项目预 计合计提供碳酸锂当量 3.2 万吨锂资源供应。

盐湖提锂有序增长，可贡献锂盐产能潜力巨大。全球盐湖提锂项目中， SQM 项目锂及其衍生品销量自 2021 年 Q3 开始稳定增加，并于 2023 年 Q3 增加至 4.3 万吨。Allkem 的 Olaroz 二期项目已于三季度末顺利实现 生产，当前处于产能爬坡阶段，2023 年 Q3 实现碳酸锂销量 4554 吨。

(2)国内锂矿体量有限，盐湖季节性影响明显。 当前江西锂矿增量有限，青 海盐湖季节性减产。国内锂矿方面，江西锂矿成为国内锂资源供应主力， 2022 年国内锂矿储量增量主要在江西，占据增量的 95%。据宁德时代公 告，宁德时代 2022 年 4 月在江西宜春取得探矿权的枧下窝矿区已投料生产，正在进入产能爬坡阶段，未来有望成为国内锂云母供应增量重要 部分，其含锂瓷土矿设计生产规模 3000 万吨/年，于 23 年 4 月投料试生 产，达产后预计生产碳酸锂 20 万吨/年。而国内青海盐湖受气温影响， 季节性供应增量明显，气温影响下，盐湖提锂预计产量下降。

2). 需求：新能源汽车与储能为核心需求

(1)新能源汽车与储能增长乐观，看好五年内 23%年复合增长。2022 年，全 球锂行业需求达 68.9 万吨，其中 63%占比为动力电池。2025 年，全球 锂行业需求预计达 131.3 万吨，其中 73%占比为动力电池。虽然阶段性 供给增速高于需求增速，但我们对新能源汽车行业的长期发展仍保持乐 观态度，锂的长期行业需求仍有较大空间。

(2)动力电池为核心需求，新能源汽车销量快速增长。据 EVTank，2022 年 全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，同比增长 61.6%。随着新能源汽 车的渗透率提高，全球市场对于动力电池的需求将随新能源汽车销量增 加实现利好兑现。

(3)新型储能项目同比高增长，行业旺季增量可期。目前来看，全球储能电 池依旧处于同比高增长时期，据中关村储能，2022 年全球新型储能项目 累计装机规模已达 45749.1MW，同比增长 80.4%。新型储能装机量的稳 定增长有望带来碳酸锂需求的进一步释放，板块将迎来边际改善机遇。

(4)消费电池平稳增长，对碳酸锂需求刚性。全球消费类锂电池近年来维持 平稳增长态势，但相对于动力和储能端，增长弹性较小。预计未来全球 消费及其他需求类锂电池延续正增长态势，但电动车&储能依旧是未来 5-10 年碳酸锂需求的核心驱动因子。

3). 供需平衡：供给过剩延续，仍需关注短期错配下价格反弹:2023 年全球锂行业供给略高于需求。我们测算 2023-2025 年全球锂行业 供给过剩。供给方面，预计全球产能约 165.4 万吨 LCE，实际产量约 109.4 万吨 LCE，产量同比增长 47.0%；需求方面，终端需求对应约 86 万吨 LCE，考虑下游 2 个月备货需求合计约 106 万吨 LCE，实际需求同比增 长约 10.7%。锂行业供给过剩约 3.37 万吨 LCE。

4). 价格研判：成长与周期兼备，2025 年或有复苏迹象: 2023-2024 的供过于求格局下，锂价总体走势下行。下游产业去库与国 内外锂资源产能的释放带来的供大于求的状态会延续到 2024 年，锂价 将继续下行。在 24Q2 前后，由于 2023 年全年的价格下跌+产业去库， 有可能因为短期供需结构性错配带来锂价小幅反弹，之后再因供过于求 的关系价格再次下行。由于供给去产能和价格下跌速度超预期的影响， 部分 2024 下半年投产的项目有可能供给释放会推迟。随着渗透率提升， 结构化改革会提前在 2025 年中出现。