三、供给预测：产业链供给阶段性宽松，落后产能或将迎来出清

1、硅料：新增产能陆续投放，供给整体趋于宽松：硅料高盈利吸引新老玩家加速扩张。由于 2021-2022 年硅料价格上涨、高盈利维持时间 长，导致许多新玩家规划进入多晶硅环节，例如青海丽豪、合盛硅业、上机数控等。据 Solarzoom 不完全统计，新玩家的扩产规划达到 300 万吨以上。 新增产能落地爬坡，硅料供给走向宽松。据 Solarzoom 援引硅业分会预测，2023 年底国 内硅料产能有望达 240 万吨，其中预计全年新增落地产能约 120 万吨。随着各企业规划 产能落地，我们预计 2024 年全球硅料产能有望达 360-380 万吨。预计至 2024 年底，前 三/前五硅料企业产能合计分别为 172/241 万吨。
         2023 年硅料产出已开始过剩。据测算，2023 年全球多晶硅产出约 161 万吨，同比+61%。 假设硅耗 2.6g/W，对应 2023 年硅料供给可以支撑超 600GW 的组件产量，对应并网装机 量超 500GW，供给量超出 2023 年预期装机量。 2024 年头部硅料企业以及海外硅料可产出规模或已足够覆盖光伏装机需求。预计 2023/2024 行业前三大企业以及海外产能按有效产能测算可生产的硅料约 100/147 万吨， 测算可支撑组件产出约 386/588GW，对应占 2023/2024 组件需求的 83%/107%。头部硅料 企业和海外企业可产出硅料规模即可满足 2024 全年的光伏装机需求，新进入者受制于能 耗控制、技术方案、厂房建设熟练度，成本可能较高，在激烈竞争中或处于劣势。

2、硅片：行业竞争加剧，一体化企业自供率逐步提高：近两年硅片环节大幅扩产，2024 年底硅片总产能有望提升至 1400-1500GW。近两年，硅 片环节产能扩张明显，一方面源于隆基、中环等原有玩家扩产，另一方面，天合、晶科、 晶澳等一体化组件企业逐步规划提高硅片自供率，硅片环节集中度出现下降。据 Solarzoom 数据预测，预计 2023/2024 年底，硅片总产能有望提升至 1113/1400-1500GW； 五大头部硅片企业（含一体化企业）合计产能将达 616/750GW 左右，产能 CR5 约 50%- 54%；考虑开工率因素，测算 2023/2024 年前五大硅片企业可产出规模预计 376GW/505GW， 对应占 2023/2024 组件需求的 81%/92%。展望 2024 年，若新增硅片产能顺利投产爬坡， 考虑开工率测算，预计行业头部五家硅片（含一体化企业）可供给量达 505GW，整体硅 片环节可供给量有望达 700GW 左右。硅片行业产能明显过剩，但由于高纯石英砂阶段性 紧缺，预计硅片龙头保供能力更强，盈利韧性更强。

3、电池：新技术大规模扩产，行业处于 P 型向 N 型切换期：2023 年电池新技术进入发展快车道，TOPCon、HJT、xBC 等产能陆续落地。考虑新建 产能爬坡，新进企业需要摸索 N 型生产经验，预计 2024 年将迎来新技术大规模释放期。 据集邦咨询，预计到 2023/2024 年底电池环节总产能将达到 1173/1441GW，同比分别 +101%/23%。预计 2023/2024 年底，头部五大电池企业合计产能（含一体化企业，含 NP 型）将达 451/589GW 左右，产能 CR5 约 40%；考虑开工率因素，测算 2023/2024 年前五大电池片企业可产出规模达 279GW/425GW， 对应占 2023/2024 组件需求的 60%/77%。展望 2024 年，若新增电池产能顺利投产爬坡， 考虑 N 型需求旺盛，假设电池片企业 N 型开工率接近 100%，P 型开工率 70%-80%，当 年新建产能假设可实现年产能 20%-30%的产出，预计行业前五大电池企业可产出量达 425GW 左右，2024 年整体电池环节可供给量有望达 880-930GW 左右。 分类型来看，预计 2024 年 N 型电池可产出规模达 518-549GW。预计 2023 年 N 型电池 产能将达 676GW，产出规模有望达 148GW（含 HPBC 约 15GW）；2024 年 N 型电池产 能将达 935-1035GW，可产出规模约 518-549GW，N 型渗透率预计将进一步提升至 60% 左右。

4、组件：产能持续扩产，长期处于过剩状态：组件产能长期处于过剩状态。传统老牌组件企业持续扩张，同时新玩家借由电池新技术 切入组件环节，导致组件产能不断增长。预计 2023/2024 年底组件产能将分别达 1125/1385GW，组件前五大企业 2023/2024 年产能市占率将达 45%左右。
测算 2023/2024 年前五大组件企业可产出规模达 314GW/446GW，对应占 2023/2024 组 件需求的 68%/81%。展望 2024 年，假设头部企业开工率 70%-80%，当年新建产能假设 可实现年产能 20%-30%的产出，预计行业前五大组件企业可供给量达 446GW 左右，整 体组件环节可供给量有望达 716-816GW 左右。

5、光伏玻璃：产能快速投放，政策调控下供需有望边际改善：长期政策端调控，产能扩张速度或将边际收紧。回顾近几年光伏玻璃行业的发展，政策 端调控对供给产生了较大的影响，导致光伏玻璃供需波动明显，对光伏玻璃价格以及企 业盈利能力造成影响。一方面，听证会批复周期较长，各项目拿到批复的时间存在较大 的不确定性，叠加项目建设周期，实际点火时间预计将会延后；另一方面，各省可能会 在一定程度上调整上报的项目规模。
1）风险预警机制下，光伏玻璃产能扩张速度或将放缓。据卓创资讯数据，2023 年 1-11 月， 我国新增点火光伏压延玻璃产能 1.94 万吨/日，我们预计至 2023 年底我国光伏玻璃产能 10.6 万吨/d，在产产能近 10 万吨/d。预计 2024 年底名义产能达 12.6~13.1 万 t/d 左右，同 比增长约 21%，前五大企业 2024 年产能市占率将达 66%左右。风险预警机制下，头部企 业凭借丰富的生产制造经验和成本优势，新建产能更易获批落地，当前格局或较难打破。
2）预计 2024 年光伏玻璃产出约 3389-3462 万吨，测算可支撑光伏组件产出约 600GW。由 于 2023 年新增光伏玻璃产能规模低于年初预期，对应 2024 年产出增速有望放缓，但仍 超出总体组件需求。预计 2024 行业前三大/前五大企业以按产能测算可生产的光伏玻璃 约 1950/2269 万吨，测算可支撑组件产出约 349/407GW，对应占 2023/2024 组件需求的 64%/74%。

6、胶膜：二线企业加速扩产，行业竞争或将加剧：二三线企业产能快速扩张，行业竞争或将加剧。光伏行业蓬勃发展，同时 2020 年-2021 年胶膜环节盈利水平相对较高，吸引新老玩家接连扩产。

1）一方面，福斯特几乎占据胶膜 环节的半壁江山，下游组件厂商出于供应链安全、稳定等方面的考虑，开始逐步扶持二 三线胶膜企业；

2)另一方面，海优新材、赛伍技术等企业相继上市，融资渠道和资金实力 得到大幅改善，积极推进产能扩张。预计至 2024 年底胶膜名义产能将达 90-94 亿平左)右， 行业竞争或将加剧。

3)行业竞争加剧，2024 年落后产能或将陆续出清，头部企业有望领跑 N 型时代。预计 24 年光伏胶膜可产出规模达 72.9~74.7 亿平，可支撑光伏组件超 800GW，名义产能预计明 显过剩；预计行业前五大胶膜企业可供给量达 58 亿平左右，可支撑组件产出达 641GW 左右。二三线企业新增产能快速释放，行业竞争预计将进一步加剧，我们预计将会对各 胶膜企业成本管控、粒子保供、资金实力、现金管理等方面能力提出考验。头部企业规 模优势明显、资金和研发实力强，有望维持盈利领先优势，继续领跑 N 型时代。

7、供需对比：各环节供给充裕，预计 2024 年产业链价格仍将低位运行

1)产业链各环节产能快速扩张。预计 2024 年底硅料、硅片、电池、组件等主材环节名义产 能均将来到 1300-1500GW 区间，产能 CR5 预计将分别达 65%、52%、40%、46%。其中 电池环节正处于 N 型迭代期，2024 年底 N 型产能有望超 900GW，产能占比约 65%。辅 材方面，光伏玻璃、胶膜环节 2024 年底名义产能预计将分别达到 800+GW、1000+GW， 产能 CR5 分别为 66%、77%。

2)我们预计 2024 年组件需求约 550GW，从各主材环节可产出规模来看，供给相对充裕。

（1）由于硅料具有化工属性，不能随意启停，产出弹性小，硅料环节竞争或将最为激烈。 若各企业扩产顺利，预计 2024 年可产出规模达 1080GW 左右，前三大企业+海外硅料可 产出规模达 140-150 万吨，可支撑组件产出约 560-600GW。

（2）N 型电池可产出规模暂 未完全覆盖需求，预计仍可以与 P 型保持一定溢价。预计 2024 年 N 型电池可产出规模 达 500-550GW 左右，占电池总体可产出规模的 60%左右。

（3）光伏玻璃产能仍整体充裕。 由于光伏玻璃产能启停成本高，产出相对刚性，2024 年产出预计可支撑 600+GW 组件。 产业链价格方面，2024 年预计仍将持续低位运行。随着产业链价格的快速走低，部分规 划产能或将无法落地，叠加融资政策收紧，我们认为后续供需有望渐进式再平衡，迎来 新一轮周期。

四、新技术：TOPCon 渐成主流，HJT、xBC 等路线持续推进
1、电池新技术百花齐放，效率纪录不断刷新：光伏电池技术迭代进入关键期，TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿等高效电池技术百花齐放。 各企业加大研发投入，技术创新推动光伏发电降本增效，电池新技术和组件转换效率不 断刷新纪录。

2、预计 2024 年 N 型产出占比将达 60%左右

1）N 型产能快速扩张，预计至 2024 年 N 型电池产能超 900GW。据集邦咨询预测，预计 2023/2024 年底，N 型电池产能将达 676/945GW。分类型来看，预计 2024 年底，TOPCon 电池产能将达 800GW 左右，HJT 产能将达 120GW 左右，HPBC、ABC 产能预计分别达 60GW/25GW 左右。

2）N型电池技术加速渗透，2024 年出货占比有望达到 60%。预计 2023 年 TOPCon电池产出 130-140GW，占比约 25%-30%。2024 年 TOPCon 电池产出预计将超过 PERC 达到 450GW 左右，占比约 50%-60%；2024 年 HJT 电池产出预计 40-50GW，占比约 5%左右； 2024 年 xBC 电池（HPBC+ABC）产出预计 40GW 左右，占比约 5%；整体来看，N 型电 池产出占比有望达到 60%。