2、海外需求研判：欧洲市场库存压力较大，美国市场明年有望超预期
1）整体看海外拉货动能暂未恢复，出口增速略有放缓：据我们测算，2023 年 1-10 月电池组件出口量约 209.7GW，同比增长 36%。其中 10 月电 池组件出口量约 20.6GW，同比增长 48%，环比减少 7%。2023 年 1-10 月，我国电池组 件累计出口金额为 2713.5 亿元，同比增长 3%；其中 10 月电池组件出口 193.0 亿元，同 比减少 20%，环比减少 20%。出口额增速放缓主要系产业链价格回落影响。由于海外价 格传导相较于国内略有滞后，降价所带来的装机需求有望逐步释放；另一方面，欧洲此 前大量拉货，叠加暑休影响，目前存在一定库存压力。随着库存逐渐去化，电池组件出 口有望逐渐迎来改善；据我们测算，2023 年 1-10 月逆变器出口量约 214GW，同比增长 61%。其中 10 月逆变 器出口量约 16GW，同比减少 17%。1-10 月我国逆变器出口额为 614.2 亿元，同比增长 33%；其中 10 月我国逆变器出口额为 39.9 亿元，同比减少 41%，环比减少 14%。
2）美国：贸易摩擦叠加利率上行，拖累美国光伏项目建设节奏：据 EIA 数据，2023 年 1-9 月，美国当年累计新增光伏装机 22.6GW，同比+30%；其中 9 月美国光伏新增装机 2.87GW，同比+21%，环比+7%。由于美国 UFLPA 等贸易政策的不 确定性导致美国光伏项目组件供给难以得到保障，同时美国自 2022 年初开始加息，利率 上行对光伏电站项目收益率产生负面影响。美国光伏项目建设节奏有所放缓，2023 年整 体装机规模不及年初预期；海外加息对光伏电站收益率产生负面影响。美联储从2022年初开始加息，直到今年7月， 美联储贴现利率已经高达 5.5%；今年 10 月底美国 5 年期国债拍卖利率提升至 4.88%，处 于历史高位水平。同一时期，欧元区边际贷款利率也一路上调至 4.75%。光伏电站的建设 一般依赖银行贷款，因此利率上行对电站收益率有负面影响；美国组件价格下降幅度较小，受加息影响收益率明显下降。今年以来，国内、欧洲的组 件价格下降比较多，与利率上行形成对冲；但受供应链影响美国组件价格下降不明显。 2023 年初至今（11 月 22 日报价），国内/欧洲/美国组件价格降幅分别为 44%/47%/11%左 右。假设贷款比例 70%，贷款利率 5.5%，我们测算，组件价格在 0.15$/W 时，贷款利率 提升 1pct，对于收益率下降约 0.85-0.95pct。

* 美国光伏电站收益率测算。

（1）当前收益率：美国当前组件价格 0.33$/W+利率 5.5%，对 应光伏电站收益率为 4.9%。

（2）22 年初收益率：22 年初美国组件价格 0.325$/W+利率 0.5%，对应光伏电站收益率为 8.2%。

*欧洲光伏电站收益率测算。

（1）当前收益率：欧洲当前组件价格 0.13$/W+利率 4.75%， 对应光伏电站收益率为 14.1%。

（2）22 年初收益率：22 年初组件价格 0.275$/W+利率 0.5%， 对应光伏电站收益率为 9.9%。

         当前美国利率处于历史高位，若后续利率回落，收益率改善有望进一步刺激需求。若后 续美国组件价格回落至 0.25 美元/W，贷款利率下降至 1%/2%时，光伏电站收益率分别对 应 10.5%/9.8%。从历史情况看，目前美国利率处于历史较高水平，其中 5 年期国债拍卖 利率 11 月底已出现下降；美国 IRA 细则落地有望刺激装机需求；2022 年 8 月，美国《2022 通胀削减法案》将 ITC 税收抵免到期时间延长 10 年，抵免额度在 2032 年前维持在 30%。由于各项实施细则未 明确，此前涉及光储 ITC、PTC 的补贴均处于相对停滞的状态。2023 年 5 月，美国国税 局和财政部正式发布了针对 IRA 法案中本土制造相关激励补贴的初步指导细则。IRA 细 则落地预计将有效刺激美国市场光伏需求。 东南亚关税豁免将于 2024 年 6 月到期，明年或将有抢装行为。2022 年 6 月，美国政府 宣布豁免柬埔寨、马来西亚、泰国及越南地区的组件双反关税。为了获得此豁免的资格， 条例规定，东南亚完工的电池和组件“必须在到期日之前在美国使用”，即必须在终止日 期后的 180 天内完成安装。从美国组件进口数据看，或已有抢装行为，2023 年 1-9 月美 国电池组件累积进口 41.72GW，同比+76%。 目前美国光伏储备项目规模可观。据 EIA 数据，2023 年 10 月至 12 月计划并网的大于 1MW 光伏电站项目规模约 11.7GW，2024 年储备项目达 37.0GW；随着贸易摩擦因素的改善，2024 年美国光伏市场需求或存在较大弹性。2023 年 11 月， 中美两国发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，双方重申致力于双边合作， 并与其他国家共同努力应对气候危机，在能源转型等方面开展合作。在能源转型方面， 中美两国将支持二十国集团领导人宣言所述努力，争取到 2030 年全球可再生能源装机增 至 3 倍。若贸易摩擦因素改善，同时考虑东南亚免税到期抢装、IRA 细则落地、利率回 落等因素，24 年美国光伏装机规模存在较大弹性。我们预计 2024 年美国光伏装机可达 45-55GW，同比增长 38%-69%。
3）欧洲：电价回落叠加欧元区加息，欧洲需求增速略有放缓
*2023 年二季度以来，欧洲电池组件出口放缓。

（1）欧洲组件出口额：10 月欧洲组件出口额为 9.16 亿美元，同比-50.0%，环比-27.0%； 1-10 月欧洲组件累计出口额为 187.77 亿美元，同比-8.2%。

（2）欧洲组件出口量：据测算，10 月欧洲组件出口 6.45GW，同比-8.7%，环比-17.1%； 1-10 月欧洲组件累计出口量为 93.11GW，同比+24.6%。 欧洲电池组件出口量连续多月环比下滑。一方面，欧洲电价较 2022 年有所回落；另一方 面，加息影响光伏项目收益率，导致欧洲需求增速有所放缓。由于欧洲前期大量拉货以 及欧洲暑休影响，近期库存压力较大，但长期来看，欧洲各国重视能源安全与能源独立， 可再生能源转型有望得到大力支持。欧洲地区组件库存水位约两个月，年底海外需求或有改善。假设容配比为 1.2，若不考虑 海外组件产能对库存的影响，我们测算 2023 年 1-9 月，海外组件库存累积约 35GW 左 右，库存水位接近两个月。我们认为主要系欧洲地区库存水平较高所致。
（3）分国家来看，今年德国和英国光伏装机增速亮眼。 德国新增光伏装机高速增长，已超额完成今年政府目标。据 Bundesnetzagentur 数据，2023 年 10 月，德国光伏新增装机 1.23GW，同比+73%，环比+17%；2023 年 1-10 月德国累计 光伏新增装机 11.71GW，同比+84%。据德国 8 月通过的光伏一揽子政策，2023 年装机目 标为 9GW。

* 政策助力下，德国的光伏市场有望蓬勃发展。2023 年 8 月，德国通过光伏一揽子政策 Ⅰ(Entwurf Solarpaket I)草案。

（1）明确未来光伏装机目标，即明确 2023-2026 年德国光伏 新增装机将达到 9GW/13GW/18GW/22GW，并且未来将持续几年保持较稳定增长，德国 光伏需求高景气确定性增强。

（2）光伏系统免审批容量由 600W 提升至 800W。自 2024 年起，简化光伏系统备案流程规则，指出 800W 以下光伏系统并网无需支付接入费用， 且采取登记报备制度。明确功率上限，有利于微逆需求量向上修复，同时阳台系统规则 简化进一步推升德国居民户用光伏需求增长。

（3）引入余电免费出售形式改善消纳问题。 该方案的提出提高光伏发电经济性和灵活性，利好分布式光伏需求增长。

*西班牙新增光伏装机整体平稳。据 REE，2023 年 1-9 月西班牙新增集中式光伏装机 3.3GW， 同比+3%。 英国新增光伏装机高速增长。据英国国家统计局，2023 年 9 月，英国光伏新增装机 72MW， 同比+25%，环比-1%；2023 年 1-9 月英国累计光伏新增装机 832MW，同比+97%。

4）能源转型需求下，欧洲光伏市场有望维持高景气。政策端来看，2022 年 5 月欧盟委员会 发布 REPowerEU 计划，将欧盟 2030 年可再生能源目标提高到 45%，计划到 2025 年实 现光伏装机超 320GW，到 2030 年实现光伏装机近 600GW，欧洲光伏装机有望进一步提 速，按德国、西班牙、法国等地区在欧盟装机占比 40%-50%左右测算，我们预计 2023 年 欧盟新增光伏装机 55-60GW，同比增长约 40%左右。随着欧洲库存逐步消化，预计 2024 年欧盟新增光伏装机有望达到 70-80GW，同比增长 35%左右。

5）印度：进口供应链受阻，影响印度光伏装机：据印度中央电力局 CEA 数据，截至 2023 年 10 月末，印度累计光伏装机容量达 72.0GW； 2023 年 1-10 月新增装机 8.72GW，同比-29%；其中 10 月新增装机 0.24GW，同比-71%， 环比+39%。2022 年 4 月开始，印度光伏关税大幅提高，将进口组件、电池税率分别提高 至 40%/25%，由于其本土光伏制造产能并不成熟，导致组件供应不畅，新增光伏装机同比明显下滑。 作为能源进口大国，印度积极推进能源转型，增强国家能源安全。据印度政府制定的第 14 个国家电力计划(NEP14)，到 2026～2027 年，印度光伏装机容量将达到 185.6GW，到 2031～2032 财年将达到 364.6GW。我们预计 2023/2024 年印度新增光伏装机需求将分别 达到 10-12/14-16GW，分别同比-20%/+35%左右。

6）巴西：新增光伏装机增势迅猛，巴西光伏市场高景气：据 Absolar 数据，截至 2023 年 9 月，巴西累计光伏装机容量达 34.2GW；2023 年 1-9 月 新增装机 10.23GW，同比+49%；其中 9 月新增装机 0.43GW，同比-73%，环比-63%。 巴西作为新兴的光伏市场，近年来光伏装机规模增势迅猛，分布式市场高景气。2022 年， 巴西发布 14.300 号法令，引入分布式监管框架，允许低于 5MW 的光伏系统在 2023-2045 年获得净计量电价。同时，2023 年巴西开始对分布式项目征收 TUSD 税费，但由于配电 费实际占购电价格比例较低，对于巴西分布式光伏自发自用的模式而言，经济性影响有 限。我们预计 2023 年巴西新增光伏装机将达 13-14GW 左右，同比增长约 30%；预计 2024 年新增光伏装机 15-17GW，同比增长 20%左右。
7）预计 2024 年全球新增光伏装机 420-455GW，同比增长 13%-22%：2023 年以来，产业链价格快速触底，价格调整持稳后，预计将持续刺激下游装机需求。 从 2023 年已公布的新增光伏装机数据来看，中国、德国、巴西是今年增速较快的市场。；预计 2023 年中国/欧盟/美国新增光伏装机可达 180-190/55-60/30-35GW，同比分别增长 110%/40%/30%左右；全球新增光伏装机有望达到 365-380GW，同比增长 52%-58%。预 计 2024 年全球新增光伏装机 420-455GW，同比增长 13%-22%。