一、2023 年复盘与估值：板块整体震荡下行，估值处于历史低位

1、2023 行情复盘：2023 年以来，光伏板块主要呈现下跌趋势。市场担忧供需关系恶化，导致产业链价格竞 争，盈利下滑。

1）2023 年 1 月，光伏板块经历过短暂的上涨，主要原因是当时硅料价格快速下跌，市 场预期需求将会加速释放；

2）2023 年 2 月开始，由于海外库存高企，导致上市公司出货量增速不及预期，导致板 块一路下跌。中报和三季报由于部分公司业绩不及预期，导致股价进一步

下跌。市场悲 观情绪浓重。

2/板块估值处于历史底部位置

1)电力设备指数 PE 16.4X，位于历史 0.1%市盈率分位数:截至 2023 年 12 月 5 日，申万一级行业中电力设备 PE（TTM）为 16.4 倍，位于历史 0.1% 分位数。综合

指数 PE（TTM）为 35.6 倍，位于历史 55.4%分位数。

2)光伏设备指数 PE 11.4X，位于历史 0.05%市盈率分位数:截至 2023 年 12 月 5 日，申万二级行业光伏设备的 PE（TTM）为 11.4 倍，位于历史 0.05% 分位数，估

值整体处于较低水平。同类行业中，风电设备/电机 II/电网设备/其他电源设备 II/ 电 池 产 业 指 数 PE （ TTM ） 分 别 为 30/38/19/24/19 ，市盈率分位数分别为

86%/62%/4%/4%/0.05%。

二、需求预测：高基数背景下，2024 年新增装机增速或将放缓
1、国内光伏装机延续高景气，集中式增速较高

1）产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛:2023 年 10 月，国内新增光伏装机 13.62GW，同比+141%，环比-14%。2023 年 1-10 月， 国内新增光伏装机 142.56GW，同比+145%。产业链价格回落，终端装机成本改善，项目 收益率提升刺激下游装机需求，在四季度传统光伏装机旺季驱动下，终端需求有望持续 释放，进一步刷新全年国内新增光伏装机规模纪录；分类型来看，今年国内集中式光伏装机增速更高。2023 年前三季度我国集中式和分布式 新增光伏装机占比分别为 48%/52%。2023Q1-3 国内集中式新增光伏装机 61.79GW，同比 增长 258%；分布式新增装机 67.14GW，同比增长 90%。2023Q1-3 分布式装机中，户用 装机 32.98GW，同比增长 99%；工商业装机 34.16GW，同比增长 82%。由于地面电站对 组件价格敏感度更高，同时在大基地项目推进下，我国新增光伏装机中集中式实现了更 高增速。

2）高基数下 2024 年国内装机增速或将放缓：国内第一批风光大基地项目稳步推进，推动 2023 年国内集中式光伏装机高增。2021 年 11 月，国家公布第一批风光大基地项目，规模在 97GW 左右，其中光伏项目约 53GW。 截至 2023 年 7 月信息，国内第一批风光大基地项目已陆续建成并网，预计 2023 年底全 面投产，推动国内集中式光伏装机高增。2022 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局公 布第二批风光大基地项目，规划规模 455GW，主要集中在三北地区。第三批风光大基地 项目也正陆续推进中；部分省份电网承载力不足，或将限制分布式光伏装机增速。随着分布式光伏的快速发展， 部分地区出现调节能力不足、反送功率受限、电压偏差过大等制约分布式光伏接入的问 题，部分地区分布式无新增接入空间。11 月福建发改委发布试点县分布式光伏接入电网 承载力情况，截至 2023 年 9 月底，10 个试点县中，4 个县已经无承载力，剩余容量仅为 982MW。此前，河南、广东等地陆续公布了本省消纳空间，截至 9 月底，河南全省 18 地 市剩余可开放容量约 8.58GW，广东省 10 个县无消纳空间，13 个县消纳空间不足 50MW；在今年光伏装机高速增长背景下，2024 年国内新增光伏装机或将放缓。假设 2023 年集 中式/户用/工商业增速分别为 160%/80%/85%，预计 2023 年国内光伏新增装机约 180- 190GW，同比增长 106%-117%。考虑第一批大基地项目抢装结束，消纳问题限制部分地 区户用装机，工商业光伏收益率提升等因素影响。假设 2024 年集中式/户用/工商业增速分别为0%/20%/40%，预计2024年国内新增光伏装机约210-220GW，同比增长14%-19%。