一、工商业行业介绍

1、工商业储能主要作用和应用场景：工商业储能是连接发电侧和用户侧，维持电网稳定的桥梁。新能源发电具有间歇性与波动性，随着新能源发电比例增加，发电侧的波动性易对电 网稳定性造成冲击；此外，新能源车的普及与产业数字化的逐渐深入，用户侧负荷将不断升高。而储能便是连接发电侧与用户侧，维持电网稳定 的桥梁。 主要应用场景：工商业储能主要应用场景分为三类，即单配置储能、光储一体、微电网等。

2、商业模式：以合同能源管理为主

1)商业模式：目前，工商业储能的商业模式有四种，分别是自建模式、合同能源管理模式、融资租赁+合同能源管理、纯租赁模式。

2）业主自建：工商业用户自行安装储能设备，由用户自行承担初始投资成本及每年的设备维护成本；

3）合同能源管理（应用较多）：能源服务企业协助用户安装储能，能源企业投资建设储能资产并负责后期运维，能源服务企业与用电企业分 享储能收益，目前一般按照90%:10%或85%:15%等比例。 此模式对业主方而言仅需提供场地，按服务效果付费，但对投资方而言存在资金压力、收益波动和安全运行的风险，具备一定资金及产品 服务壁垒，因此能源服务方一般以对储能建设和运营经验较多的综合能源公司、能源集团、储能设备商为主。

3、盈利渠道：以峰谷价差套利为主：当前，峰谷价差套利是工商业储能的主要盈利渠道，通过低谷充电、高峰发电，时移电力需求实现电费节省；其次，浙江、广东和江苏等部分地 区用户侧储能项目还可通过参与当地需求侧响应获得部分电力市场补贴收入；再者，用户侧储能还能防止突发性停电故障。

4、产品形态：以模块化设计为主，有标准柜式和集装箱式两种形态

1）产品以模块化设计为主。工商业特殊的应用场景——工厂型用户、写字楼用户、园区等，意味着工商业储能是一个需求多样，技术路径灵活，产 品布局全面的赛道，为了满足这种差异化，需要能灵活部署、平滑扩容的产品，来定制储能系统解决方案。而模块化设计，能够在满足不同用户 用电需求的同时，增加灵活性、安全性，提高效能降低损耗，也能够根据项目的规模、电力情况，优化，实时监控，确保实实在在的“智慧储能” 落地。

2）产品以磷酸铁锂电池为主，形态主要有标准柜式和集装箱式两种。从产品形态来看，工商业储能产品通常分为标准柜式和集装箱式两种形态，标 准柜式储能系统采用模块化建设，易于扩容，部分装机量比较大的会选择集装箱式的储能系统。目前主要以柜式结构为主，直流侧和交流侧独立 分开。该产品设计符合多数工商业侧用户需求，同时作为单个模块的容量和形态设计更容易实现能量及安全的管控。

5、行业特征：直接面对终端客户，高度分散，获客渠道是布局关键

1）直接面对终端客户，高度分散，因此获客渠道是工商业储能布局关键。工商业储能属于用户侧储能，项目多以直销为主，面对的终端客户使用场景 和需求多样，安装环节繁琐且专业性强，因此获客渠道是企业布局关键。

2）据储能之音调研，国内工商业储能的渠道主要有4类：一是综合能源服务公司；二是分布式能源开发商；三是售电公司；四是电力EPCO（电力咨 询设计、设备服务、安装建设、维护运营），这4类公司距离工商业侧用户最近，清楚用户的用能需求和生产情况，构建了稳固的合作关系，同时 对场景有着更深入的理解。

二、国内工商储：收入端多重利好，成本压力进入下行通道

1、收入端：优化时段划分，峰/谷+峰平转变为峰谷×2，储能收益提升

1）优化时段划分：多省份延长尖、峰时间，促使储能可以做到2充2放，10省份中午执行谷段电价，储能投资收益进一步提升。

2）多省份延长尖、峰时间，促使储能可以做到2充2放。据PV-info数据，2023年6月以来，江苏、四川、重庆等多地已开始执行新的峰谷政策，贵 州、广西、北京发布了关于峰谷电价调整的征求意见稿。以四川省的调整为例，峰段时间从过去1小时增加到2小时，意味着储能项目一天之内可 以实现2充2放；尖峰时段从之前的2个月增加为4个月，时间范围进一步扩展，储能收益提升。

3）随着光伏发电供大于求，中午执行谷段电价或成为趋势，2充2放从原来的1次峰/谷+1次峰/平转变为2次峰/谷，储能收益进一步提升，目前已经有 10省份中午执行谷段电价。2023年7月19日，辽宁省将中午11:30~12:30由平段调整为谷段，截至目前，全国已经有10个省份部分月份中午出现 谷电。当某地光伏装机占比高时，光伏中午出力高，中午发电量很容易供大于求，是执行谷段电价的重要原因。

2、成本端：碳酸锂进入下行通道有望带来储能需求弹性：碳酸锂进入下行区间，电池降价，储能投资回报期缩短，有望给工商业储能带来需求弹性。 截至2023年9月14日，碳酸锂价格已经从2023年年初51.00万元/吨跌至18.85万元/吨，降幅达63%。储能电池是约占储能系统成本超60%，随 着碳酸锂等锂电池核心原材料进入下降通道，将带动电芯及终端储能价格下降； 据储能与电力市场数据，2023年7月，2小时储能系统平均报价已经从1月的1.47元/Wh降低到7月的1.123元/Wh，降幅达23.6%。2023年7月， 2小时储能项目EPC平均报价1.604元/Wh，较1月份下降3.4%。 由于下游价格传导到终端有一定滞后性，预计短期内储能系统价格将维持下行趋势，储能投资回报期有望缩短，有望给工商业储能带来需求弹性。

3、经济性分析：以浙江为例，2充2放IRR为22%，1充1放IRR为9%

1）我们以容量1MWh、循环次数为6000次的储能系统，浙江的峰谷电价为例，假设年运行天数为300天，单位投资为1.58元/Wh，运维成本比例为 2%，充放电深度为90%，充、放电效率均为92%，考虑业主完全自建模式，不考虑资金成本，2充2放下（实际充放电次数假设为1.5），计算 得IRR为22%，投资回收期为4.5年，储能LCOS为0.49元/kWh。

2）我们以容量1MWh、循环次数为6000次的储能系统，浙江的峰谷电价为例，假设年运行天数为300天，单位投资为1.58元/Wh，运维成本比例为 1%，充放电深度为90%，充、放电效率均为92%，考虑业主完全自建模式，不考虑资金成本，1充1放下，计算得IRR为8.86%，投资回收期为 13年，储能LCOS为0.72元/kWh。

4、装机预测：2025年工商业储能装机有望达到44GWh，3年CAGR为119%

1）工商业储能渗透率有望随收入端和成本端的双重利好提升，2025年国内工商业储能装机有望达到44GWh。我们假设2023-2025年全社会用电 量增速分别为5.9%、4.5%、4.5%，工商业储能渗透率分别为0.05%、0.11%、0.21%，则按1年运营天数300天，每天储能时长2小时来计算， 2023-2025年新增工商业储能装机量分别为8GWh/13GWh/21GWh，对应同比增速分别为300.0%/62.5%/61.5%，对应2022-2025年3年 CAGR为119%。

2）市场空间：由于原材料价格下跌趋势，我们假设2022-2025年工商业储能系统价格按1.4元/Wh、1.3元/Wh 、1.2元/Wh 、1.2元/Wh来计算， 则2025年工商业储能市场空间有望达到252亿元，对应2022-2025年3年CAGR为108%。

三、海外工商储：分布式资源并网消纳的重要支撑

1）美国：表前市场主导需求，工商业储能快速增长

（1）美国工商业电价较居民电价低，因此表后储能市场中，工商业储能经济性不如户储， 需求不如表前和户用储能。据美国能源署数据，以2023年5月为例，美国住宅、商业、 工业平均价格分别为16.14美分/kWh、12.31美分/kWh、7.75美分/kWh。

（2）2022年美国大储、工商业储能、户储装机功率占比分别为84%/4%/12%，同比 +35% /43%/47%。据WoodMackenzie数据，2022年，美国新增储能装机 4.8GW/12.2 GW，同比+34%/12%，其中大储装机功率为4GW，同比+35%；工 商业储能装机功率为0.195GW，同比+43%；户储装机功率为0.593GW，同比 +47%。大储、工商业储能、户储装机功率占比分别为84%/4%/12%。

（3）2023Q1工商业储能新增装机快速增长。据WoodMackenzie数据，2023Q1，美国 大储新增装机554MW/1553MWh，同比-21%/-33%，工商业储69.1MW/203.3 MWh，同比+119%/145%，户储装机155.4MW/388.2MWh，同比+7%/14%。

2）欧洲现状：以户储和大储为主，2022年工商业储能新增装机占比6%：欧洲主要以户储、大储为主，2022年户储、大储、工商业储能新增装机占比分别为48%、46%、6%。据EASE/Delat-EE数据，2022年户储、 大储、工商业储能新增装机分别为3.98GWh、3.86GWh、0.5GWh，2018-2022年4年CAGR分别为77%、71%、42%。2022年户储、大储、 工商业储能新增装机分别占比48%、46%、6%。

四、投资分析

1）苏文电能, , ：EPCOS一站式电能服务商，国内工商业客户优势显著

（1）苏文电能成立于2007年，深耕江苏市场多年，是行业内稀缺的EPCOS一站式电能服务商。公司是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设 备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业，公司立足江苏，, 开拓省外，2023H1省外业务占比达到30%。

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（2）公司具备大量工商业客户及用电数据资源，客户粘性较强，2022年定增发力PCS等储能设备有望推动储能EPC降本增利。 公司深耕工商业用电相关业务十余年，在工商业企业用电安全、用电需求、用电痛点的理解优于其他企业，对已形成业务合作的工商业客户具备 较强的粘性，主要客户均为, 大型头部企业，比如比亚迪、蜂巢能源、中创新航等。 公司智能用电业务主要面向工商业用户，旗下电能侠云平台可通过削峰填, 谷和需求侧管理，持续为企业节省电费，客户黏性较强，2022年公司已 接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，我们预计公司有望通过智能用电业务挖掘储能潜在客户。 2022年4月，公司定增募集“电力电子设备研发中心项目”，将进行储能变流器PCS、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、 有源滤波电力电子装置等技术和产品的研发，有利于降低储能EPC工程成本，提升公司在储能服务领域的竞争力。

2）南网能源：脱胎于南方电网，工商业客户资源优势显著

（1）南网能源脱胎于南方电网，以分布式光伏为主营业务。公司是南方电网旗下的综合能源服务商，主要以合同能源管理的模式为客户提供节能服务， 主要面向工业、建筑、城市照明等领域，核心业务为分布式光伏。此外，公, 司还开展综合资源利用业务，主要通过农林废弃物发电、供热以及农 业光伏发电。2022年，公司坚持转型升级，开展能源托管、用户侧储能、光储用一体化能源站的投资建设运营，完善公司业务矩阵。

（2）依托南方电网区位优势，工商业储能客户资源获取能力强。南方电网在华南地区具备渠道优势，公司70%的分布式光伏项目集中在南网五省，分 布式光伏客户的黏性较强，公司有望依托原有分布式客户开发储能项目。同时，华南地区光照条件好，电力消耗大，电价中枢高，相应的工商业 客户配置光伏、储能的经济性较优，项目开拓具备区位优势。

3）能辉科技：光伏电站一站式服务商，布局储能微电网等新兴业务

（1）能辉科技主营业务为光伏电站系统集成业务。能辉科技是一家以光伏发电研发设计、系统集成及投资运营为主体，同时开展新型储能微电网(包括 熔盐储能)、电能替代（电动重卡换电）等新兴业务的智慧能源综合技术服务商。2023H1公司光伏电站系统集成业务营收占比90.84%，电站运 营业务营收占比7.85%，新能源及电力工程设计和垃圾热解气化系统营收占比合计1.05%。

（2）公司布局储能微电网及熔岩储能等新兴业务。储能微电网方面，公司开发的用户侧500KW/1MWh智慧能源储能系统+282KWh梯次利用示范项 目已经应用于珠海工业分布式光伏电站中，运行良好；熔岩储能方面，公司成立了专注于熔盐传储热及其他物理储能技术的控股公司——上海能 辉百吉瑞能源科技，该公司储备了熔盐储能及光热发电储热岛领域的技术和人才，并开展熔盐储能相关业务。

（3）大型头部企业，比如比亚迪、蜂巢能源、中创新航等。 公司智能用电业务主要面向工商业用户，旗下电能侠云平台可通过削峰填, 谷和需求侧管理，持续为企业节省电费，客户黏性较强，2022年公司已 接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，我们预计公司有望通过智能用电业务挖掘储能潜在客户。 2022年4月，公司定增募集“电力电子设备研发中心项目”，将进行储能变流器PCS、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、 有源滤波电力电子装置等技术和产品的研发，有利于降低储能EPC工程成本，提升公司在储能服务领域的竞争力。

2）南网能源：脱胎于南方电网，工商业客户资源优势显著

（1）南网能源脱胎于南方电网，以分布式光伏为主营业务。公司是南方电网旗下的综合能源服务商，主要以合同能源管理的模式为客户提供节能服务， 主要面向工业、建筑、城市照明等领域，核心业务为分布式光伏。此外，公, 司还开展综合资源利用业务，主要通过农林废弃物发电、供热以及农 业光伏发电。2022年，公司坚持转型升级，开展能源托管、用户侧储能、光储用一体化能源站的投资建设运营，完善公司业务矩阵。

（2）依托南方电网区位优势，工商业储能客户资源获取能力强。南方电网在华南地区具备渠道优势，公司70%的分布式光伏项目集中在南网五省，分 布式光伏客户的黏性较强，公司有望依托原有分布式客户开发储能项目。同时，华南地区光照条件好，电力消耗大，电价中枢高，相应的工商业 客户配置光伏、储能的经济性较优，项目开拓具备区位优势。

3）能辉科技：光伏电站一站式服务商，布局储能微电网等新兴业务

（1）能辉科技主营业务为光伏电站系统集成业务。能辉科技是一家以光伏发电研发设计、系统集成及投资运营为主体，同时开展新型储能微电网(包括 熔盐储能)、电能替代（电动重卡换电）等新兴业务的智慧能源综合技术服务商。2023H1公司光伏电站系统集成业务营收占比90.84%，电站运 营业务营收占比7.85%，新能源及电力工程设计和垃圾热解气化系统营收占比合计1.05%。

（2）公司布局储能微电网及熔岩储能等新兴业务。储能微电网方面，公司开发的用户侧500KW/1MWh智慧能源储能系统+282KWh梯次利用示范项 目已经应用于珠海工业分布式光伏电站中，运行良好；熔岩储能方面，公司成立了专注于熔盐传储热及其他物理储能技术的控股公司——上海能 辉百吉瑞能源科技，该公司储备了熔盐储能及光热发电储热岛领域的技术和人才，并开展熔盐储能相关业务。