我国隔膜行业具有较高壁垒，已形成一超多强的竞争格局，行业集中度高。全球 锂电隔膜产能不断向中国集中，中国市场不断向头部企业靠拢。全球隔膜竞争格局由 四个国家主导，中国、韩国、日本和美国拥有市场份额分别为 43%、28%、21%和 6%， 中国份额提升速度明显。2022 年我国锂电隔膜出货量排第一的是恩捷股份，出货量 占比 41.1%，其次为星源材质、中材科技、金力股份与中兴新材，出货量分别占比 13.2%、10.2%、7.9%与 7.1%；国内主流隔膜企业产能大幅扩张。目前隔膜企业正加速布局隔膜产业化进程，同 时随着全球化供应的步伐加速，隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出 口的锂电中游材料。我们认为隔膜龙头企业恩捷股份将凭借出海+技术持续提升市场 份额。

7、复合铜箔：已实现 0 到 1，规模化量产在即：复合铜箔可大幅提高锂电池安全性。复合铜箔具有安全性更高、能量密度更高、 成本更低的优势，是传统铜箔的优化升级。因为采用高分子基材作为中间层，具有不 易断裂，可规避内短路风险，循环寿命长，膨胀率更低，表面更均匀等优势，可将锂 电池寿命提升 5%以上。 使用复合铜箔可大幅降低铜箔原材料成本，提升电池能量密度。传统铜箔铜成 本占铜箔总成本约 84%，得益于高分子基材的低成本，复合铜箔能为电池带来更低的材料成本。经我们测算，电池容量为 50kWh 前提下，6.5μm 的复合铜箔较目前主流 的 6μm 传统铜箔可提升能量密度 9.64%，较目前最为先进的 4.5μm 传统铜箔可提升 能量密度 5.75%。
7.1、复合铜箔的测试接近尾声，即将进入产业化应用和量产的新阶段。目前多家厂 商布局复合铜箔，宝明科技在 2022 年 7 月公告计划投资 60 亿元建设复合铜箔，一 期建设目前已陆续量产；公司 2023 年 1 月公告计划投资 62 亿建设马鞍山复合铜箔 项目，规划产能 16 亿平，目前公司已获得部分客户小批量订单。双星星材 2023 年 6 月获得客户首张 PET 复合铜箔订单。
7.2、复合铜箔有望开启 416 亿市场新空间。由于复合铜箔在安全性和成本方面显著 优于传统铜箔，并能为动力电池提升能量密度，考虑到产品具备多方面的优势，我们 预计复合铜箔在铜箔市场的渗透率将快速提升。经我们测算，2026 年复合铜箔需求 量预计可达 69.3 亿平米，市场空间约 415.9 亿元，三年 CAGR 为 126%。
7.3、复合铜箔生产工艺与传统铜箔差异显著。传统铜箔的核心生产设备是生箔机、阴 极辊，复合铜箔是真空磁控溅射设备、电镀设备。典型的复合铜箔工艺流程，需先使 用真空磁控溅射在高分子基材表面制作金属层，再采用水介质电镀的方式将铜层加 厚从而形成复合铜箔。 复合铜箔设备企业迎来快速增长。我们认为设备企业将率先受益于复合铜箔的 规模化，主要原因包括：

1）前期资本开支主要用途为购置设备，最先实现订单兑现；

2）复合铜箔为精细镀膜加工工艺，较传统铜箔挤压工艺，节约了材料成本，但生产 难度更高，设备厂商壁垒和定价权提升。目前主要设备厂商已实现交付生产，订单兑 现正在加速。

8、结构件：行业格局集中，产业化进程加速
1）锂电池结构件主要包含电芯顶盖和钢/铝外壳。锂电池结构件具有传输能量、承 载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，并根据应用环境的不同， 具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静电性等特定功能。

2）锂电池按照封装技术路线的不同分为圆柱形、方形与软包电池。圆柱形、方形电 池结构件主要包括壳体和盖板，软包电池结构件主要为铝塑膜。相较于钢壳、铝壳等 包装材料，铝塑膜质量更轻、厚度更薄、外形设计更灵活。 盖板的主要生产工艺包 括冲压、焊接、注塑等，壳体的生产工艺主要是冲压、拉伸。铝塑膜的主要生产工艺 包括精密涂布、贴合等。

3）结构件的需求主要来自电池封装。目前，主流的电池封装技术主要有方形、圆形 及软包三类。动力电池的安全性和使用寿命受其封装工艺的影响，不同的封装技术都 具有不同的技术壁垒。封装工艺设计除需满足耐撞击振动和挤压穿刺的物理冲击外， 也需满足防火阻燃等化学性能要求。

4）方形电池结构件占结构件市场主要份额。据 GGII，2019-2022 年，我国方形锂电 池结构件市场份额由 84.5%提升至 90.8%，主要原因在于国内主流动力电池企业，如 宁德时代、比亚迪、国轩高科等均以方形电池产品为主。

5）2022 年国内软包市场份额占比为 5%。2022 年软包电池装机量前三的企业分别是 孚能科技、多氟多、捷威动力；圆柱电池市场中，2022 年装机量前三的企业分别是 宁德时代、LG 化学和国轩高科，CR3 占比高达 87.77%，市场格局集中。我们认为龙 头企业有望凭借规模+技术优势持续提升市场份额。

6）方形动力电池成组效率更高。在成组效率方面，相较于软包和圆柱动力电池，方 形动力电池成组效率更高。2022 年圆柱电芯的模组成组效率约为 87%，系统成组效率 约为 65%；软包电芯模组成组效率约为 85%，系统成组效率约为 60%；方形电芯的模 组成组效率约为 89%，系统成组效率约为 70%。方型电芯更适用于规则箱体，电芯体 积变大有利于提高电芯能量密度，圆柱动力电池更适用于不规则箱体，通过减小电芯 间距和模组轻量化，使模组成组效率得到较大提高。2022 年锂电池结构件市场规模达 338 亿元。近年来国内动力电池出货量中，方形电池占统治地位，占比逐渐提升，2023 年占比高达 94%，软包电池占比逐渐降低， 2023 年占比仅 3%。我国锂电结构件的市场规模近年来不断攀升，2022 年锂电结构件 市场规模已达 338 亿元，同比增长 93.2%。在新能源车高景气度及储能装机持续高增情况下，我们认为锂电结构件市场规模有望持续高增。

7）锂电池结构件行业进入壁垒较高。第一，锂电池结构件直接关系锂电池安全，对 产品精度、安全性、一致性、稳定性要求高，下游电池厂家不会轻易更换结构件供应 商，客户粘性较强。第二，锂电池结构件行业属于资金密集型产业，前期流动资金投 入较大，制造业属性突出;第三，产业技术壁垒高，我国锂电池结构件产业格局不断 明朗，在产品性能要求不断提升下，行业格局趋于集中化，市场份额加速向龙头企业聚拢。